实际有效汇率指数创1973年以来新低 日元结构性贬值压力难消

土耳其里拉曾长期被视作全球最弱货币之一，但当前日元与土耳其里拉的实际有效汇率走势出现逆转。国际清算银行的数据显示，以2020年为基准计算，日元实际有效汇率指数刷新了其1973年转向浮动汇率制以来的最低水平。与之形成对比的是，土耳其里拉的实际有效汇率自年初以来升值约7%。

尽管日本当局在外汇干预上“火力全开”，但从汇率走势来看，日元对美元已重新贬值至接近干预前的水平。日元深陷长期贬值压力，已是无法回避的现实问题。

争议“全球最弱货币”

所谓“实际有效汇率”，并非简单地考察一种货币对美元的汇率，而是通过反映与主要贸易伙伴的贸易权重和价格水平，来计算一种货币的实际购买力和国际竞争力。

近日，美国布鲁金斯学会的研究员罗宾·布鲁克斯在社交平台上发帖称：“日元实际有效汇率指数已低于土耳其里拉，成为全球最弱货币。”对此，市场存在不同看法。核心争议在于，实际有效汇率指标的参考价值究竟如何？

在布鲁克斯的推文中，他使用的图表将基准日期设定为2014年6月，截至2026年4月，日元的实际有效汇率已经跌破土耳其里拉。而国际清算银行的实际有效汇率数据则以2020年为基准计算，日元实际有效汇率指数今年4月已跌至65.70，刷新了其1973年转向浮动汇率制以来的最低水平。而土耳其里拉的实际有效汇率则呈现回升态势，自年初以来升值约7%。

“在过去几年间，实际有效汇率指标的有效性在下降。”浙商证券宏观首席分析师林成炜对上海证券报记者表示：一方面，该指标以商品贸易为核心计算维度，但当前日本资本项下资金流动规模大幅增加，对汇率的影响愈发深远；另一方面，全球商品贸易频繁受到关税等非通胀因素干扰，也在一定程度上影响了该指标的有效性。

但抛开上述争议不谈，日元汇率走弱已是不争的事实。今年以来，日元持续表现低迷，即便日本当局多次出手干预，也难以扭转贬值趋势。

Wind数据显示，4月30日，日元汇率一度贬值至1美元兑160.72日元的低位，后受日本当局干预影响，快速反弹至1美元兑155日元区间。此后，日本政府还在5月黄金周假期进行了外汇干预。日本财务省日前公布的数据显示，4月28日至5月27日期间外汇干预规模约为11.7万亿日元。据《日本经济新闻》报道，这是该国在日元贬值阶段实施汇市干预规模的历史最高纪录。